核心觀點(diǎn)

■高性能釹鐵硼磁材受益于新能源車?yán)顺币约叭�球宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)的傳統(tǒng)下游回暖，需求整體回升。全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，包括傳統(tǒng)汽車中的EPS和微電機(jī)，以及新能源汽車中的永磁電機(jī)，占比分別為38%和12%；其次是工業(yè)應(yīng)用、風(fēng)力發(fā)電、消費(fèi)電子、變頻空調(diào)和節(jié)能電梯，分別占比11%、10%、9%、9%和8%。

*，新能源車永磁同步電機(jī)是未來(lái)高性能釹鐵硼磁材增速*快的風(fēng)口，在國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼退坡影響逐漸消化后已開(kāi)始邊際改善。當(dāng)前全球電動(dòng)化大趨勢(shì)下，各國(guó)對(duì)于新能源車產(chǎn)業(yè)的扶持力度逐漸增大，繼德國(guó)在11月提出上調(diào)補(bǔ)貼額度并延長(zhǎng)補(bǔ)貼時(shí)間之后，美國(guó)*新《2019年綠色能源法案》的草案中也對(duì)電動(dòng)車稅收政策作出修改，進(jìn)一步放寬稅收優(yōu)惠，持續(xù)支持本國(guó)車企電動(dòng)化進(jìn)程。國(guó)內(nèi)在2020年新能源車補(bǔ)貼退坡，特別是今年下半年以來(lái)新能源車銷量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)背景下，我們認(rèn)為，面對(duì)明年200萬(wàn)輛新能源車的銷售目標(biāo)，國(guó)內(nèi)政策仍有較大的發(fā)力空間，新的補(bǔ)貼政策值得期待。新能源車的大潮勢(shì)不可擋，對(duì)于目前站在新能源車風(fēng)口上的稀土磁材有望不斷享受新能源車需求大潮所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，磁材板塊有望迎來(lái)重估。

第二，全球宏觀需求修復(fù)，磁材傳統(tǒng)下游出現(xiàn)需求回暖。一是風(fēng)電有望繼續(xù)高增長(zhǎng)，2020年仍屬于風(fēng)電搶裝的高峰年份，2020年新增裝機(jī)增速有望達(dá)到25%。二是受房地產(chǎn)投資周期影響，電梯產(chǎn)量持續(xù)維持高增長(zhǎng)，1-10月中國(guó)電梯產(chǎn)量累積同比增長(zhǎng)14.4%。三是中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增速已現(xiàn)改善，疊加變頻空調(diào)的滲透率逐漸提高，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)磁材的拉動(dòng)仍有較大空間。此外，電子設(shè)備智能化以及工業(yè)智能制造的持續(xù)推進(jìn)，電子移動(dòng)設(shè)備和工業(yè)機(jī)器人用磁材需求也有望逐步增加。

■緬甸稀土禁礦再起波瀾，封關(guān)持續(xù)下國(guó)內(nèi)中重稀土供需抽緊，價(jià)格有望繼續(xù)走高。據(jù)SMM消息，近期緬甸至中國(guó)的離子型稀土礦進(jìn)口關(guān)口再次關(guān)停，主因一是緬甸政府認(rèn)為部分企業(yè)在緬甸地區(qū)沒(méi)有合法的采礦證，二是盜采盜挖對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境造成破壞并引發(fā)了一些國(guó)際事件，目前緬甸方面或?qū)�無(wú)限期延遲封關(guān)時(shí)間，直至整改規(guī)范。2018年11月開(kāi)始至今，緬甸事件持續(xù)發(fā)酵，前后發(fā)生三次全面封關(guān)，由于從緬甸進(jìn)口稀土供給占比大，約為我國(guó)年開(kāi)采中重稀土指標(biāo)的90%，故每次封關(guān)都帶動(dòng)中重稀土價(jià)格大幅上漲。緬甸稀土礦屬于離子型稀土礦，與我國(guó)南方離子型稀土礦類似，是我國(guó)中重稀土生產(chǎn)的重要原料來(lái)源，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)從緬甸進(jìn)口中重稀土礦折氧化物含量約1.72萬(wàn)噸，占2018年國(guó)內(nèi)中重稀土開(kāi)采配額1.91萬(wàn)噸的90%，從2018年至今歷次封關(guān)結(jié)果來(lái)看，我國(guó)從緬甸進(jìn)口稀土數(shù)量都出現(xiàn)較為明顯的下降，據(jù)百川和瑞道資訊，2018年至今，以中重稀土代表氧化鏑價(jià)格為觀測(cè)標(biāo)的可以較明顯的發(fā)現(xiàn)，稀土價(jià)格與緬甸封關(guān)的時(shí)點(diǎn)十分吻合，可以說(shuō)從緬甸事件發(fā)酵以來(lái)，每次封關(guān)都帶來(lái)稀土價(jià)格的大幅上揚(yáng)，中重稀土氧化鏑價(jià)格從2018年11月初至今累積上漲49.9%，如果此次封關(guān)持續(xù)，稀土價(jià)格有望繼續(xù)走高。

■新能源車需求邊際改善、傳統(tǒng)領(lǐng)域需求回暖疊加稀土原料漲價(jià)，稀土磁材將迎來(lái)重估機(jī)遇，建議重點(diǎn)關(guān)注在新能源車領(lǐng)域具備較強(qiáng)壁壘的中科三環(huán)和正海磁材。新能源車用磁材的壁壘不在于產(chǎn)能擴(kuò)張和資本投入，*重要的是汽車客戶的粘性，對(duì)于全球*車廠供應(yīng)鏈上的上下游，為了保證配套研發(fā)的同步性和供貨質(zhì)量的穩(wěn)定性，一旦形成，輕易不會(huì)更換。中科三環(huán)和正海磁材在汽車領(lǐng)域訂單占比高，長(zhǎng)期與全球*車廠形成配套研發(fā)、穩(wěn)定供貨的關(guān)系，并在新能源車磁材領(lǐng)域具備極強(qiáng)的卡位優(yōu)勢(shì)，并已經(jīng)獲得較大的市場(chǎng)份額，真正獲得了在新能源車磁材新賽道的入場(chǎng)券，有望較大程度受益于新能源車磁材訂單的迅猛增長(zhǎng)。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球新能源車需求不達(dá)預(yù)期；2）全球經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期，磁材傳統(tǒng)下游訂單低迷；3）緬甸封關(guān)時(shí)間不及預(yù)期；4）海外其他稀土供應(yīng)超出預(yù)期。

正文

1.全球宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，磁材需求邊際轉(zhuǎn)好，磁材板塊有望迎來(lái)重估

1.1.全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)好

全球PMI數(shù)據(jù)回升，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)。據(jù)全球PMI數(shù)據(jù)顯示，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI從10月開(kāi)始都呈現(xiàn)企穩(wěn)回升走勢(shì)，此外，美國(guó)12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期，攀升至今年5月以來(lái)的高點(diǎn)。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要驅(qū)動(dòng)因素一方面得益于今年以來(lái)全球各大央行相繼降息，運(yùn)用貨幣政策不斷提振經(jīng)濟(jì)；另一方面主要得益于中美在10月份達(dá)成初步*階段的協(xié)議，向市場(chǎng)不斷釋放中美貿(mào)易摩擦緩和的信號(hào)，使得市場(chǎng)重拾樂(lè)觀信心，全球經(jīng)濟(jì)也迎來(lái)階段性的企穩(wěn)回升。

國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)好，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是明年的主基調(diào)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到全球經(jīng)濟(jì)回暖提振，11月制造業(yè)PMI重回榮枯線上方至50.2，超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)工業(yè)增加值在11月也同樣出現(xiàn)較明顯的反彈，重心整體上移。我們認(rèn)為，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)基建投資持續(xù)維持在4%左右增速，房地產(chǎn)投資持續(xù)維持在10%左右，是支撐經(jīng)濟(jì)較為重要的力量，而四季度以來(lái)，基建相關(guān)政策頻頻出臺(tái)，比如基建項(xiàng)目資本金比例下調(diào)，專項(xiàng)債使用領(lǐng)域進(jìn)一步控制，專項(xiàng)債擴(kuò)容并在明年一季度發(fā)行，這些政策對(duì)基建活動(dòng)的回暖將逐步產(chǎn)生較大影響，短期需求有望不斷轉(zhuǎn)好。同時(shí)，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策基調(diào)繼續(xù)以穩(wěn)為主，一方面財(cái)政政策的繼續(xù)發(fā)力可以預(yù)期，明年進(jìn)一步的減稅降費(fèi)，赤字率的提升，專項(xiàng)債的擴(kuò)容可能會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)；另一方面貨幣政策層面上仍然趨向?qū)捤煞较�，寬松的�?jié)奏取決于經(jīng)濟(jì)下行的情況以及通脹的走勢(shì)。我們認(rèn)為，依靠宏觀需求驅(qū)動(dòng)的有色金屬行業(yè)有望迎來(lái)廣譜的階段性全面復(fù)蘇，持續(xù)時(shí)間有望延續(xù)到2020年一季度末。

1.2.磁材下游需求回暖，磁材板塊迎來(lái)重估

高性能釹鐵硼廣泛應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，在多個(gè)領(lǐng)域目前尚無(wú)替代材料，剛性需求持續(xù)增長(zhǎng)。2018年全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，包括新能源汽車中的永磁電機(jī)、傳統(tǒng)汽車中的EPS和微電機(jī)，合計(jì)占比50%；其次是工業(yè)應(yīng)用占比為11%，風(fēng)電領(lǐng)域，雖然在近年有所放緩但仍然占據(jù)10%的需求量；此外還有消費(fèi)電子、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域。

新能源汽車勢(shì)不可擋，永磁電機(jī)前景廣闊。高性能釹鐵硼在汽車中主要應(yīng)用在新能源車永磁電機(jī)與EPS及微電機(jī)中，在新能源汽車中其他部位也會(huì)越來(lái)越多地用到釹鐵硼，這也是未來(lái)稀土永磁需求增量*大的下游之一。

海外對(duì)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展推出新政，德國(guó)和美國(guó)相繼在新能源車補(bǔ)貼額度上加碼。據(jù)路透社11月4日?qǐng)?bào)導(dǎo)，德國(guó)政府將自2020年起展開(kāi)擴(kuò)大電動(dòng)車補(bǔ)貼的五年規(guī)劃，對(duì)插電式混合動(dòng)力車(PHEV)的補(bǔ)貼將從3,000歐元增加至4,500歐元，對(duì)于售價(jià)超過(guò)40,000歐元的車款，補(bǔ)助金額將增至5,000歐元，繼續(xù)延長(zhǎng)補(bǔ)貼政策到2025年。

此外，美國(guó)也不甘示弱，美國(guó)眾議院考慮加碼美國(guó)新能源車的支持政策。《2019年綠色能源法案》的草案中規(guī)定一是新購(gòu)電動(dòng)車稅收補(bǔ)貼政策。針對(duì)特斯拉和通用的電動(dòng)車補(bǔ)貼到期問(wèn)題，將20萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)車銷量門檻提高到60萬(wàn)輛；同時(shí)將補(bǔ)貼金額從目前的7500美元降低到7000美元；從20萬(wàn)臺(tái)到60萬(wàn)臺(tái)，整個(gè)40萬(wàn)臺(tái)的巨大規(guī)模的補(bǔ)貼是7000美元。二是二手電動(dòng)車補(bǔ)貼政策。美國(guó)政府向購(gòu)買二手電動(dòng)車用戶支撐補(bǔ)貼，達(dá)到每臺(tái)2500美元的稅務(wù)補(bǔ)貼。要求二手電動(dòng)車售價(jià)需低于25000美元。二手電動(dòng)車補(bǔ)貼將于2024年12月31日到期。三是重型電動(dòng)車生產(chǎn)商新的補(bǔ)貼政策。針對(duì)出售零排放重型車的生產(chǎn)商制定了10%的投資稅務(wù)補(bǔ)貼。零排放重型車的定義是汽車的總重量至少達(dá)到14,000磅，且僅限于電機(jī)驅(qū)動(dòng)，動(dòng)力需來(lái)源于電池或燃料電池。這也是針對(duì)美國(guó)特斯拉重卡方向發(fā)展的重要的推動(dòng)力。

我們認(rèn)為，雖然目前是草案階段，德國(guó)和美國(guó)都開(kāi)始推出大力鼓勵(lì)新能源車發(fā)展的政策刺激措施，體現(xiàn)了歐美國(guó)家對(duì)發(fā)展新能源車的重視程度，特別是兩個(gè)國(guó)家的補(bǔ)貼政策都不約而同的延長(zhǎng)了對(duì)新能源車的補(bǔ)貼，給予了新能源市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的支持，確保優(yōu)勢(shì)新能源車企業(yè)的可持續(xù)拿到補(bǔ)貼，并保持持續(xù)的發(fā)展

周期性需求修復(fù)+新能源車磁材成長(zhǎng)性凸顯+原料價(jià)格回升，三者疊加共振的磁材板塊有望迎來(lái)重估。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，*黑暗的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，磁材需求*主要的下游已經(jīng)迎來(lái)回暖，*，汽車和新能源車產(chǎn)量已經(jīng)環(huán)比企穩(wěn)回升，分別增長(zhǎng)13.0%和16.3%，對(duì)于磁材下游需求增量*大，盡管11月累計(jì)新能源車增速已經(jīng)降低到3.6%，但我們認(rèn)為純電動(dòng)汽車仍是明年*大看點(diǎn)，按照目前工信部發(fā)布的行動(dòng)計(jì)劃，2020年新能源車的銷售目標(biāo)是200萬(wàn)輛，對(duì)磁材的需求有望再迎需求提升，拉動(dòng)效應(yīng)顯著。此外，傳統(tǒng)汽車EPS滲透率的提升也有望進(jìn)一步提升對(duì)磁材的需求。

第二，風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)有望在2020年繼續(xù)高增長(zhǎng)，根據(jù)目前風(fēng)電補(bǔ)貼時(shí)間表，去補(bǔ)貼速度有望加快，2020年仍屬于風(fēng)電搶裝的高峰年份，2020年新增裝機(jī)增速有望達(dá)到25%，未來(lái)風(fēng)電對(duì)磁材的需求拉動(dòng)仍有望保持高速增長(zhǎng)。

第三，受房地產(chǎn)投資周期影響，電梯產(chǎn)量持續(xù)維持高增長(zhǎng)，1-10月中國(guó)電梯產(chǎn)量累積同比增長(zhǎng)14.4%，今年以來(lái)顯著增長(zhǎng)，未來(lái)有望受益于房地產(chǎn)投資持續(xù)增加的提振，從而對(duì)磁材的需求不斷增加。

第四，1-10月中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量累積同比增長(zhǎng)5.8%，疊加變頻空調(diào)的滲透率逐漸提高，預(yù)計(jì)未來(lái)變頻空調(diào)領(lǐng)域?qū)Υ挪牡睦瓌?dòng)仍有較大空間。此外，電子設(shè)備智能化以及工業(yè)智能制造的持續(xù)推進(jìn)，電子移動(dòng)設(shè)備和工業(yè)機(jī)器人用磁材需求也有望逐步增加。

總體來(lái)看，2020年隨著傳統(tǒng)汽車、新能源車用直驅(qū)電機(jī)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，有望帶來(lái)磁材較大需求增量，同時(shí)在風(fēng)電、電梯、空調(diào)等領(lǐng)域的需求也將疊加帶動(dòng)磁材需求的快速增長(zhǎng)，這將帶來(lái)稀土磁材公司訂單的改善和開(kāi)工率的回升，并為龍頭廠商進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)形成支撐。

2.緬甸稀土禁礦再起波瀾，國(guó)內(nèi)中重稀土價(jià)格有望走高

中緬再度封關(guān)稀土運(yùn)輸，短期或無(wú)法正常通關(guān)。據(jù)SMM12月16日消息，近期緬甸至中國(guó)的離子型稀土礦進(jìn)口關(guān)口再次關(guān)停，此次為緬甸方面進(jìn)行的封關(guān)舉措，封關(guān)主因或?yàn)榫挼檎�府認(rèn)為中國(guó)企業(yè)在緬甸地區(qū)沒(méi)有合法的采礦證，盜采盜挖對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境造成破壞，并引發(fā)了一些國(guó)際事件，目前了解到的信息是緬甸方面或?qū)�無(wú)限期延遲封關(guān)時(shí)間，直至整改規(guī)范。

2018年11月開(kāi)始至今，緬甸事件持續(xù)發(fā)酵，前后發(fā)生三次全面封關(guān)，每次封關(guān)都帶動(dòng)中重稀土價(jià)格大幅上漲。據(jù)百川和瑞道資訊，近幾年我國(guó)南方礦中的贛礦、中鋁廣西因打黑和環(huán)保等多方面原因停產(chǎn)后，南方離子礦供應(yīng)呈現(xiàn)緊張局面。隨后我國(guó)礦業(yè)投資者進(jìn)入緬甸、越南等國(guó)開(kāi)采稀土礦（離子型稀土礦），并將原礦和稀土分離氧化物直接出口到我國(guó)，彌補(bǔ)需求缺口。2018年至今，以中重稀土代表氧化鏑價(jià)格為觀測(cè)標(biāo)的可以較明顯的發(fā)現(xiàn)，稀土價(jià)格與緬甸封關(guān)的時(shí)點(diǎn)十分吻合，可以說(shuō)從緬甸事件發(fā)酵以來(lái)，每次封關(guān)都帶來(lái)稀土價(jià)格的大幅上揚(yáng)。

稀土封關(guān)事件時(shí)間點(diǎn)：

2018年11月3日開(kāi)始，緬甸方面由于內(nèi)部利益以及緬甸本地環(huán)保污染影響，導(dǎo)致中緬海關(guān)開(kāi)始禁止國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)輸稀土礦開(kāi)采輔料入緬，同時(shí)我國(guó)云南騰沖海關(guān)封關(guān)，緬甸所有資源類產(chǎn)品無(wú)法進(jìn)口到中國(guó)，導(dǎo)致緬甸礦進(jìn)口停滯。

2018年12月14日，云南騰沖海關(guān)暫時(shí)允許通關(guān)，緩沖時(shí)間5個(gè)月，目的在于給予緬甸稀土礦商（多為中國(guó)公民）及企業(yè)減少損失的緩沖期，便于處理庫(kù)存和設(shè)備，同時(shí)規(guī)定只允許出口草酸和碳酸銨（只限于國(guó)內(nèi)具備資質(zhì)企業(yè)），不允許出口硫酸銨。

2019年2月14日，云南騰沖市政府全面停止稀土有關(guān)化工原材料出口到緬甸，覆蓋面不僅騰沖顛灘口岸，也包括國(guó)家一級(jí)口岸猴橋以及周邊地區(qū)的邊境口岸。

2019年5月14日，當(dāng)天24點(diǎn)，云南騰沖與緬甸邊境關(guān)口進(jìn)行封關(guān)，禁止所有稀土業(yè)務(wù)相關(guān)商品進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易。據(jù)百川資訊，目前已基本確認(rèn)關(guān)口封閉，不接受任何稀土相關(guān)商品的報(bào)關(guān)，稀土礦已經(jīng)無(wú)法從緬甸出口到中國(guó)。

2019年9月中下旬，云南騰沖與緬甸邊境關(guān)口逐漸開(kāi)關(guān)，稀土礦開(kāi)始流入國(guó)內(nèi)。

2019年12月中旬，緬甸開(kāi)展非法開(kāi)采核查，海關(guān)再次封關(guān)。

3.緬甸封關(guān)對(duì)我國(guó)中重稀土供給影響較大，供需抽緊背景下，輕重稀土價(jià)格出現(xiàn)分化

緬甸以離子型稀土礦為主，進(jìn)口量占比較高，歷次封關(guān)緬甸稀土進(jìn)口都出現(xiàn)明顯下降，短期進(jìn)口封關(guān)對(duì)國(guó)內(nèi)中重稀土供給影響較大。緬甸稀土礦屬于離子型稀土礦，與我國(guó)南方離子型稀土礦類似，是我國(guó)中重稀土生產(chǎn)的重要原料來(lái)源，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)從緬甸進(jìn)口中重稀土礦折氧化物含量約1.72萬(wàn)噸，占2018年國(guó)內(nèi)中重稀土開(kāi)采配額1.91萬(wàn)噸的90%。2019年受到緬甸封關(guān)預(yù)期，進(jìn)行搶進(jìn)口因素影響，1-10月我國(guó)從緬甸進(jìn)口中重稀土礦折氧化物含量約1.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.7%。但是，從2018年至今歷次封關(guān)結(jié)果來(lái)看，我國(guó)從緬甸進(jìn)口稀土數(shù)量都出現(xiàn)較為明顯的下降，我們認(rèn)為，如果本次緬甸稀土封關(guān)持續(xù)，中重稀土進(jìn)口量有望再次顯著下降。

未來(lái)輕重稀土價(jià)格有望分化，中重稀土供需抽緊有望驅(qū)動(dòng)價(jià)格不斷走高，而輕稀土一方面受供給寬松，另一方面受貿(mào)易摩擦緩和影響，價(jià)格將持續(xù)受到壓制。一是全球新增產(chǎn)量主要為輕稀土，輕稀土供給增加。據(jù)SMM，2018年全球稀土礦產(chǎn)量約19萬(wàn)噸，其中中國(guó)12萬(wàn)噸、澳大利亞2萬(wàn)噸、緬甸2萬(wàn)噸、美國(guó)2萬(wàn)噸，其他1萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2019年全球稀土產(chǎn)量有望達(dá)到21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%。從結(jié)構(gòu)上看，海外稀土礦除緬甸外均以輕稀土為主，2019年新增加的供給主要來(lái)自盛和資源參股的美國(guó)Mountainpass礦山和澳大利亞萊納斯公司，持續(xù)供給增加對(duì)國(guó)內(nèi)輕稀土的供需形成較大壓力。據(jù)萊納斯公告，2019年預(yù)計(jì)生產(chǎn)1.87萬(wàn)噸稀土氧化物，同比增長(zhǎng)0.7%；美國(guó)Mountainpass稀土礦主要進(jìn)口至中國(guó)進(jìn)行進(jìn)一步加工，據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-10月中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口稀土氧化物約2.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.5%。兩者增量疊加對(duì)國(guó)內(nèi)輕稀土的供給端形成較大壓力。

二是受貿(mào)易摩擦緩和，輕稀土價(jià)格不斷下行。自2019年5月20日，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在贛州視察稀土磁材有關(guān)企業(yè)后，輕稀土主要標(biāo)的鐠釹氧化物價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)預(yù)期稀土可能成為對(duì)抗貿(mào)易摩擦的主要手段之一，自此之后，鐠釹氧化物的價(jià)格跟隨中美貿(mào)易摩擦進(jìn)程寬幅震蕩。當(dāng)前，在10月12日中美宣布達(dá)成*階段協(xié)議后，鐠釹氧化物價(jià)格不斷回落。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，可以很明顯的觀測(cè)到，鐠釹氧化物價(jià)格從2018年11月初至今累積下跌8.2%；而緬甸的減產(chǎn)影響國(guó)內(nèi)中重稀土的市場(chǎng)供給，氧化鏑價(jià)格從2018年11月初至今累積上漲49.9%。我們認(rèn)為，盡管輕稀土的價(jià)格在貿(mào)易摩擦不斷緩和的背景下有望回歸基本面，但羸弱的供需基本面仍較難提供支撐，預(yù)計(jì)輕稀土價(jià)格有望持續(xù)維持疲軟狀態(tài)。

4.高性能釹鐵硼磁材公司在新能源大潮中迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇

建議重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)性突出，新能源車稀土磁材市場(chǎng)份額占比較大的龍頭標(biāo)的中科三環(huán)和正海磁材。我們認(rèn)為，當(dāng)前新能源車用磁材的壁壘不在于產(chǎn)能擴(kuò)張和資本投入，*重要的是汽車客戶的粘性，對(duì)于全球*車廠供應(yīng)鏈上的上下游，為了保證配套研發(fā)的同步性和供貨質(zhì)量的穩(wěn)定性，一旦形成，輕易不會(huì)更換。所以，已經(jīng)進(jìn)入新能源車產(chǎn)業(yè)并深度布局的公司才具備極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈準(zhǔn)入壁壘，才真正拿到了在新能源車磁材新賽道的入場(chǎng)券，從而*終受益于新能源車磁材訂單的迅猛增長(zhǎng)。

4.1.中科三環(huán)

中科三環(huán)主營(yíng)業(yè)務(wù)是中高端釹鐵硼的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司一直是國(guó)內(nèi)釹鐵硼市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。從其發(fā)展歷程可以看到，公司在釹鐵硼行業(yè)擁有30年的經(jīng)驗(yàn)，幾乎與釹鐵硼在全球的發(fā)明應(yīng)用時(shí)間同步。早在1983年，中科院物理所、電子所開(kāi)發(fā)成功釹鐵硼稀土永磁體，歷經(jīng)30多年的發(fā)展，公司不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，目前是國(guó)內(nèi)*大釹鐵硼永磁材料制造商。

公司的釹鐵硼產(chǎn)量和性能都位列中國(guó)首位。中科三環(huán)目前的公司自建毛坯產(chǎn)能約為17000噸，未來(lái)在天津和贛州規(guī)劃合計(jì)規(guī)劃10000噸產(chǎn)能，另有與日立合資廠商（公司占據(jù)49%股份）的成品產(chǎn)能2000噸。公司共有5家子公司，目前產(chǎn)能大致分布情況如下：肇慶1000噸，寧波6500噸，天津6500噸，北京3000噸，祁東（日立合資）2000噸成品。公司目前應(yīng)用于新能源汽車的業(yè)務(wù)集中在天津，祁東的產(chǎn)能則主要針對(duì)日本在中國(guó)的客戶。公司2018年的釹鐵硼產(chǎn)量（若非特意說(shuō)明，國(guó)內(nèi)均為毛坯產(chǎn)量）約12000噸，預(yù)計(jì)2019年有5%左右的增長(zhǎng)，達(dá)到12600噸。

公司產(chǎn)品集中供給汽車、電機(jī)和VCM等高端領(lǐng)域，未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)在新能源汽車領(lǐng)域。公司主導(dǎo)產(chǎn)品質(zhì)量和檔次均具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，主要應(yīng)用于新能源汽車、節(jié)能家電、*音響、汽車電機(jī)（點(diǎn)火器、EPS等）、環(huán)保節(jié)能新型電機(jī)制造等高端主流領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中在汽車（包括EPS和新能源汽車，占比55%）、電機(jī)（包括節(jié)能電機(jī)和工業(yè)電機(jī)，占比20-25%）和VCM（占比10-15%），下游客戶主要是各大車企。

中科三環(huán)已經(jīng)與新能源汽車巨頭Tesla合作，成為Model3中稀土永磁同步電機(jī)的主力供應(yīng)商，公司業(yè)績(jī)也有望得到Model3放量的切實(shí)拉動(dòng)。據(jù)公告，2016年10月27日，中科三環(huán)發(fā)布與TeslaMotors,Inc.簽署《特斯拉零部件采購(gòu)?fù)ㄓ脳l款》的公告，正式宣告成為公司的磁材產(chǎn)品進(jìn)入Tesla汽車永磁同步電機(jī)供應(yīng)鏈，成為Tesla主力供應(yīng)商。

公司作為稀土永磁龍頭，將全面受益于新能源車行業(yè)的需求拉動(dòng)。公司目前是稀土永磁行業(yè)中汽車用磁材、新能源車磁材占比（分別達(dá)到50%和12%）較高的公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化優(yōu)勢(shì)顯著，公司率先進(jìn)入Tesla供應(yīng)鏈且占據(jù)*高的市場(chǎng)份額即說(shuō)明了公司的配套研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)�？紤]到磁材行業(yè)與下游主流車廠配套研發(fā)、量身定制的獨(dú)特粘性，公司在新能源車放量的大潮中有望獲得*強(qiáng)的邊際拉動(dòng)。

4.2.正海磁材

正海磁材是專業(yè)生產(chǎn)高性能磁性材料及磁體組件的高新技術(shù)企業(yè)。成立以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能釹鐵硼研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、風(fēng)力發(fā)電和傳統(tǒng)VCM及消費(fèi)電子領(lǐng)域。公司目前具備6500噸的釹鐵硼產(chǎn)能，計(jì)劃在2020年年底擴(kuò)產(chǎn)至12000噸，以迎接2020年及以后預(yù)期大增的新能源汽車訂單。

公司控股子公司上海大郡則是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)及其控制系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)作為新能源汽車的主要執(zhí)行結(jié)構(gòu)，是新能源汽車三大核心系統(tǒng)(電池、電機(jī)、電控系統(tǒng))之一，相當(dāng)于傳統(tǒng)汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)，具有較高的技術(shù)難度及制造門檻。上海大郡一直承擔(dān)著國(guó)家“863”重大專項(xiàng)課題的研究，在電機(jī)及其控制領(lǐng)域擁有一系列自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，在奧運(yùn)會(huì)及“十城千輛”項(xiàng)目中投入示范運(yùn)營(yíng)。下游主要客戶包括：北汽、廣汽、東風(fēng)等國(guó)內(nèi)主要汽車生產(chǎn)企業(yè)。

公司產(chǎn)品主要供給汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)和節(jié)能電梯，銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)量增長(zhǎng)45%。公司的釹鐵硼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是汽車（包括EPS和新能源汽車，占比50%），風(fēng)力發(fā)電（占比10%），變頻空調(diào)（占比25%），節(jié)能電梯和消費(fèi)電子（占比10%），未來(lái)公司釹鐵硼銷量的增長(zhǎng)將主要來(lái)自于新能源汽車的趨勢(shì)性增量。

公司重視發(fā)展新能源汽車領(lǐng)域，開(kāi)啟了“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。公司在2012年開(kāi)始對(duì)上海大郡進(jìn)行增資展開(kāi)了雙輪驅(qū)動(dòng)的模式，2015年完成對(duì)子公司上海大郡88.68%股權(quán)收購(gòu)后實(shí)現(xiàn)了在新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)布局和從單一磁性材料業(yè)務(wù)向磁材和電機(jī)雙主業(yè)的轉(zhuǎn)變，開(kāi)啟了“高性能釹鐵硼磁性材料+在新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”的雙主業(yè)發(fā)展模式，盡管近兩年隨著補(bǔ)貼退坡，上海大郡連續(xù)虧損，但未來(lái)公司有望通過(guò)積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型服務(wù)來(lái)提升上海大郡競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前已經(jīng)成為豐田和大眾的主要磁材供應(yīng)商，隨著未來(lái)新能源車高速發(fā)展，公司的訂單數(shù)量和業(yè)績(jī)將大大增長(zhǎng)，值得期待。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）緬甸封關(guān)時(shí)間不及預(yù)期；

2）海外其他稀土供應(yīng)超出預(yù)期；

3）下游需求不及預(yù)期。