精研科技主要為智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域提供高復(fù)雜度、高強(qiáng)度的MIM零部件產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋攝像頭支架、裝飾圈、穿戴設(shè)備表殼、表扣、汽車零部件等，*終應(yīng)用于蘋果、OPPO、VIVO、三星等國內(nèi)外知名消費(fèi)電子和汽車品牌。

首先，MIM工藝壁壘極高，賽道優(yōu)異、未來持續(xù)增長可期：MIM以金屬粉末+粘結(jié)劑為原料，是一種采用“成形+燒結(jié)”的方法以較低成本生產(chǎn)復(fù)雜零部件的近凈成形工藝。MIM工藝從喂料的制備、到注射成型、到脫脂、再到*后的燒結(jié)，全流程中包含了大量的know-how，比如喂料的均勻性、注射成型的環(huán)境、脫脂的時(shí)間長短、燒結(jié)收縮性的把控等等，工藝難度高，批量生產(chǎn)出高品質(zhì)的MIM產(chǎn)品十分不易。

MIM符合消費(fèi)電子精密化、高端化的發(fā)展趨勢，對于復(fù)雜零部件MIM工藝*優(yōu)勢――近凈成形、幾乎不產(chǎn)生廢料，復(fù)雜的零部件僅需提升模具的復(fù)雜程度即可、批量生產(chǎn)下可顯著降低成本。MIM目前在手機(jī)行業(yè)中正處于逐步被認(rèn)知和應(yīng)用的階段，可預(yù)見的是，未來可能有越來越多的零部件改用MIM工藝，MIM在手機(jī)領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升、市場規(guī)模持續(xù)增長可期。

同時(shí)，公司又迎來業(yè)績拐點(diǎn)和消費(fèi)電子周期向上的共振：2018公司營收8.8億（-4.33%），毛利率30.20%（-10.05pct），凈利率4.21%（-12.61pct），主要是由于2018年進(jìn)行客戶切換，從fitbit切換到蘋果，來自蘋果的收入從18H2開始起量，帶動公司營收增速、毛利率和凈利率逐漸回升，經(jīng)歷了客戶切換的陣痛后，2019年將是公司業(yè)績拐點(diǎn)之年。19Q2公司為OPPO和VIVO可升降攝像頭供貨，帶來業(yè)績的進(jìn)一步爆發(fā)。4月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，解鎖考核目標(biāo)是19-21年扣非業(yè)績分別不低于6000萬、8500萬、1.2億元。實(shí)際上，公司預(yù)計(jì)2019年前三季度凈利潤9397至9897萬元，前三季度業(yè)績即已超解鎖條件，全年高增長可期。

全球智能手機(jī)自17Q4開始步入負(fù)增長周期，我們認(rèn)為隨著5G、折疊屏手機(jī)的推出，智能手機(jī)將迎來一波換機(jī)潮，有望*行業(yè)重回增長軌道。2018年全球可穿戴設(shè)備出貨量達(dá)1.72億臺，同比增長27.5%，可穿戴手表、手環(huán)、耳機(jī)目前的滲透率仍比較低，未來發(fā)展空間巨大。蘋果是公司可穿戴業(yè)務(wù)的*大客戶，而蘋果又是全球可穿戴設(shè)備領(lǐng)域的*，2018年全年出貨量4620萬臺，同比+39.5%，市占率26.8%。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別達(dá)1.26、1.65、2.24億元，*覆蓋，給與“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期