從2022年底至今，對(duì)于持有新能源的投資者而言，是非常慘淡的。本輪大盤的反彈始自2022年11月初，以疫情防控政策的全面調(diào)整為標(biāo)志，主要的大盤指數(shù)均觸底反彈，市場(chǎng)從全面輪動(dòng)上漲到結(jié)構(gòu)性上漲，其中表現(xiàn)*好的板塊無(wú)疑是2022年跌得*慘的行業(yè)，如科技、消費(fèi)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。

與之相比，近三年表現(xiàn)強(qiáng)勁的新能源卻十分慘淡，從2022年10月31日至2023年2月22日，新能源行情與主要大盤指數(shù)完全背離，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、滬深300分別上漲12.87%、8.95%、15.97%，同期中證新能指數(shù)與光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)分別跌2.74%、5.01%。

為何新能源沒有跟上本輪大盤反彈的節(jié)奏？新能源的行情已經(jīng)結(jié)束了嗎？又該如何看待未來(lái)新能源賽道的投資機(jī)會(huì)？

需求不振，新能源行情熄火

回過(guò)頭看2022年10月至今的反彈行情，疫情防控政策的調(diào)整是點(diǎn)燃*波反彈行情的助燃劑。政策調(diào)整之后，跌幅較深的行業(yè)率先迎來(lái)估值的修復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)等均開啟單邊上漲行情。從各行業(yè)之間的比較邏輯來(lái)看，哪個(gè)行業(yè)受到疫情影響*大、受到疫情防控政策影響*深，毫無(wú)疑問反彈力度*大，因此在2022年10月至春節(jié)前的時(shí)間內(nèi)，估值受到*壓制的線下消費(fèi)、酒店旅游、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)反彈*快，彈性*大。相比之下，包括新能源車、光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電等在內(nèi)的新能源過(guò)去雖然一定程度受到疫情的影響，但仍然處在擴(kuò)張發(fā)展階段，各類新能源發(fā)電裝機(jī)量快速提升，新能源車滲透率不斷創(chuàng)下歷史新高。反映到資本市場(chǎng)上，從2019年末至2022年末，新能源整體是估值、盈利雙提升的戴維斯雙擊行情。

新能源對(duì)疫情防控政策的調(diào)整并不敏感，因此在疫情防控政策調(diào)整后，以估值修復(fù)、場(chǎng)景修復(fù)為主的*波反彈行情中，新能源缺乏行業(yè)間的比較優(yōu)勢(shì)。

需求不振甚至減弱，是影響新能源行情的另一重要因素。與其它受疫情影響較大的行業(yè)不同，新能源市場(chǎng)在過(guò)去三年的發(fā)展中，終端需求是在不斷上漲且增速也在上漲的，特別是新能源車，在2022年新能源車購(gòu)車補(bǔ)貼延續(xù)的特殊政策下，中國(guó)市場(chǎng)新能源車銷量進(jìn)一步的爆發(fā)，根據(jù)Trend Force數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)市場(chǎng)占全球新能源車銷量比重提升至63%。反映到市場(chǎng)上，新能源車*重要的上游原材料，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格不斷破新高并觸及60萬(wàn)元/噸的天價(jià)，光伏上游原材料也類似，在下游裝機(jī)量需求暴漲之下，硅料價(jià)格*高觸及約33萬(wàn)元/噸。下游需求的爆發(fā)也讓產(chǎn)業(yè)鏈中的上游企業(yè)賺的盆滿缽滿，根據(jù)各上市企業(yè)的2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，主要鋰礦上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增中位數(shù)約為五倍左右。光伏上游的硅料企業(yè)也不遑多讓，通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源這四家主要硅料上市企業(yè)的合計(jì)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到727億元至749億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)160%。

但是，從今年新能源下游的需求看，光伏、新能源車兩個(gè)*強(qiáng)賽道的需求可能已經(jīng)面臨階段的高點(diǎn)。光伏可能尚存不確定性，但新能源車面臨國(guó)補(bǔ)退出，行業(yè)車企的降價(jià)內(nèi)卷，今年銷量增速大概率下降。乘聯(lián)會(huì)就在年初指出“在2023年新能源政策退市后，（新能源車）銷量增長(zhǎng)會(huì)是一個(gè)嚴(yán)峻的問題”。需求的下降已經(jīng)快速的反映到了上游原材料價(jià)格上，“一貨難求”的碳酸鋰在短短不到三個(gè)月時(shí)間內(nèi)價(jià)格已經(jīng)急跌三分之一，價(jià)格不到40萬(wàn)元/噸。

硅料價(jià)格雖然在春節(jié)前后有所反復(fù)，但也同樣相較于高點(diǎn)下跌了超過(guò)20%。

在經(jīng)過(guò)過(guò)去三年爆發(fā)式的增長(zhǎng)后，新能源賽道內(nèi)企業(yè)的增速可能都在2022年達(dá)到了階段的頂峰，這也就意味著，行業(yè)的估值在過(guò)去也到達(dá)了階段的頂點(diǎn)。

需求的不振，加上疫后修復(fù)間的比較劣勢(shì)，使得新能源在本輪的反彈行情中盡顯頹勢(shì)。那么，這是不是意味著新能源賽道的行情已經(jīng)走到了盡頭？

估值到盈利，投資新能源不妨多點(diǎn)耐心

如果從長(zhǎng)期來(lái)看，新能源是眾多賽道中確定性*強(qiáng)的行業(yè)之一，碳中和不僅是中國(guó)的目標(biāo)，也是全世界的目標(biāo)，美國(guó)也在2022年10月通過(guò)了《通脹削減法案》，大力的鼓勵(lì)新能源在本國(guó)的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、能源的轉(zhuǎn)型。

不過(guò)對(duì)于投資者而言，顯然很難將目標(biāo)放到十年甚至二三十年后，所以短期、中期的變化就更值得我們?nèi)リP(guān)注。

首先還是來(lái)看市場(chǎng)風(fēng)格的變化。在2022年10月至春節(jié)前的反彈行情中，市場(chǎng)率先掀起的是預(yù)期修復(fù)的行情。在進(jìn)入2023年2月春節(jié)以后，市場(chǎng)從預(yù)期修復(fù)轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)驗(yàn)證的邏輯，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績(jī)等都成為檢驗(yàn)市場(chǎng)修復(fù)成色的因素。業(yè)績(jī)預(yù)告盈利差，春節(jié)期間及近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較差的行業(yè)開始盤整。盈利能力強(qiáng)、增速高漲的新能源行業(yè)在春節(jié)前迎來(lái)了一波“業(yè)績(jī)預(yù)告行情”。

其次是行業(yè)的需求，以2023年全年新能源（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源車）下游的需求來(lái)看，新能源車的需求增速下滑是確定性事件，行業(yè)的看點(diǎn)在于新能源車的智能化，以及新能源車海外需求的變量。

光伏在一季度走出了超出市場(chǎng)預(yù)期的行情。一般而言一季度是光伏裝機(jī)淡季，但2023年呈現(xiàn)出“淡季不淡”的行情，硅料價(jià)格也出乎意料的出現(xiàn)反彈行情。但在硅料供給產(chǎn)能大幅度釋放的情況下，全年硅料價(jià)格的下降也將是大概率事件，上游價(jià)格的下降將一定程度上刺激下游裝機(jī)量的提升。

行業(yè)的邊際*大增量可能在于儲(chǔ)能的需求。從鋰電的下游需求看，近年來(lái)從消費(fèi)電子向動(dòng)力電池快速轉(zhuǎn)變，在全球新能源快速發(fā)展的情況下，當(dāng)前儲(chǔ)能電池的需求在快速增長(zhǎng)。

*后是估值與盈利的匹配。以新能源估值和盈利的匹配情況來(lái)看，當(dāng)前中證新能指數(shù)PETTM為22x左右，在近三年的估值歷史分位為3%。

另一方面，無(wú)論是碳酸鋰價(jià)格的下降，還是硅料價(jià)格的下降，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，都是一定程度的利好，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤(rùn)分配從上游向中下游轉(zhuǎn)移。以指數(shù)整體看，中證新能整體在未來(lái)兩年內(nèi)仍然保持在25%以上的凈利潤(rùn)增速，匹配22x左右的估值，行業(yè)整體仍然具備較高的配置性價(jià)比。同時(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看，新能源的需求仍然具有長(zhǎng)期可持續(xù)性，市場(chǎng)也將從賺估值的錢轉(zhuǎn)向賺盈利的錢。所以，對(duì)于新能源的投資者而言，不妨保持耐心，靜待盈利的釋放。