總體上，我們認(rèn)為，隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程的不斷深入，中國(guó)對(duì)金屬資源的依賴程度將日益提高，而由于中國(guó)金屬資源的總體儲(chǔ)量并不豐富，因此人民幣升值將相應(yīng)減少有色金屬企業(yè)（尤其是冶煉型企業(yè)）對(duì)金屬資源需求的成本，但上游資源型企業(yè)可能在匯率變動(dòng)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格下降中利潤(rùn)受到侵蝕更大一些，而對(duì)于下游加工型企業(yè)，由于國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格的下降，其原料成本在匯率變動(dòng)將相應(yīng)的得以下降。當(dāng)然由于有色金屬行業(yè)各子行業(yè)有其各自的基本面情況，加之各企業(yè)位于相應(yīng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈位置也不盡相同，因此匯率的變動(dòng)對(duì)其影響是復(fù)雜和多樣的。
    

我們認(rèn)為，人民幣升值對(duì)有色金屬企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.原料進(jìn)口和產(chǎn)品出口；2.金屬價(jià)格發(fā)生變化；3.匯兌損益影響；4.匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響從而對(duì)有色金屬行業(yè)產(chǎn)生的間接影響。
    

對(duì)金屬價(jià)格的影響
    

定性的說(shuō)，人民幣升值將改變?nèi)嗣駧排c美元之間的匯率比價(jià)，相應(yīng)的，SHFE和LME之間的穩(wěn)定比價(jià)也將改變，反映到國(guó)際和國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格上，我們認(rèn)為國(guó)際LME的金屬價(jià)格將上漲，而國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格將會(huì)下跌。定量的說(shuō)，SHFE和LME之間的穩(wěn)定比價(jià)與人民幣和美元之間的匯率直接相關(guān)。 以人民幣升值初始升值2％為例，由于套利機(jī)制的存在，那么相應(yīng)的*終穩(wěn)定比價(jià)將會(huì)下調(diào)2％。由于是人民幣升值，而不是美元貶值，因此我們判斷，國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格下降幅度將超過(guò)國(guó)際金屬價(jià)格的上漲幅度，并且下降幅度和上漲幅度加起來(lái)應(yīng)該與人民幣升值2％的幅度相一致。當(dāng)然匯率只是影響金屬價(jià)格的一個(gè)因素，決定價(jià)格走勢(shì)的還是其供需基本面。我們認(rèn)為，單純的人民幣升值2%通過(guò)金屬價(jià)格波動(dòng)影響上市公司業(yè)績(jī)將會(huì)有限。對(duì)子行業(yè)的影響 
    

由于有色金屬各子行業(yè)的原料和產(chǎn)品的進(jìn)出口情況不同，因此人民幣升值對(duì)其影響有所不同。
    

對(duì)于銅行業(yè)，由于中國(guó)銅資源儲(chǔ)量有限，每年80％的銅精礦需要從國(guó)外進(jìn)口，人民幣升值無(wú)疑將減少其購(gòu)買(mǎi)原料的成本。因此對(duì)于資源自給率較低的云南銅業(yè)將比江西銅業(yè)和銅都銅業(yè)在匯率變動(dòng)中受益更多一些。對(duì)于銅下游加工企業(yè)，由于原料電解銅成本降低，因此相對(duì)偏好。
    

對(duì)于電解鋁企業(yè)來(lái)說(shuō)，中國(guó)每年有將超過(guò)50％的氧化鋁從國(guó)外進(jìn)口，人民幣升值將減少電解鋁企業(yè)的原料成本，因此關(guān)鋁、云鋁、蘭州鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)等企業(yè)將在匯率變動(dòng)中相對(duì)受益。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上游的以氧化鋁為主要產(chǎn)品的山東鋁業(yè)，原料10％左右從國(guó)外進(jìn)口，但產(chǎn)品價(jià)格下行壓力也將較大，因此基本為中性的影響。
    

由于中國(guó)對(duì)鋅的巨大需求，04年中國(guó)從鋅的凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)，這樣中國(guó)作為鋅精礦和鋅產(chǎn)品的凈進(jìn)口國(guó)，人民幣升值總體來(lái)說(shuō)應(yīng)該屬于利好，尤其是鋅精礦資源不足的株冶火炬、鋅業(yè)股份等，對(duì)于資源自給率較高的宏達(dá)股份（資源自給率100％）、中金嶺南（資源自給率60％）、馳宏鋅鍺（資源自給率100％）由于其出口比例分別為7.5％、25％、13％，因此匯率變動(dòng)基本上為中性偏負(fù)面影響。
    

而對(duì)于錫行業(yè)和鎢行業(yè)的錫業(yè)股份和廈門(mén)鎢業(yè)，由于其2004年收入中出口收入分別占42％和49％，并且原料基本自給，因此人民幣升值對(duì)其業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不利影響。
    

對(duì)于鎳行業(yè)的吉恩鎳業(yè)，其原料從國(guó)外進(jìn)口基本在15％左右，產(chǎn)品出口量較小（2004年出口收入占3.36％），因此匯率變動(dòng)對(duì)公司影響屬于相對(duì)偏好消息。
    

對(duì)于中科三環(huán)，由于其出口收入占到整個(gè)收入的70％，原料完全從國(guó)內(nèi)購(gòu)入，因此人民幣升值將對(duì)其產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。