高端電機磁瓦切入國際供應鏈，06年銷量大幅增長逾50%
公司的電機磁瓦目前主要應用在雨刷電機、車窗沖洗電機、車窗升降電機、反光鏡電機、空調(diào)風扇電機、座位調(diào)節(jié)電機、ABS電機及電子風油門電機等上，由于已切入國際車用零配件供應體系，我們預估06年銷量將可破萬噸，增長逾50%。
經(jīng)營管理效率優(yōu)于同業(yè)
公司2003-2005年權(quán)益報酬率(ROE)分別為17.0%、18.1%及20.6%，呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，也較國內(nèi)同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，顯示公司能為股東創(chuàng)造較多的利益，此外，公司在資產(chǎn)、應收帳款及存貨周轉(zhuǎn)率也表現(xiàn)相對穩(wěn)定。
憑借公司優(yōu)異的管理及成本控制能力，公司將能持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預估06及07年EPS分別為0.65元及0.86元。
公司估值
公司產(chǎn)品橫跨永磁及軟磁鐵氧體領域，在喇叭磁體、微波爐磁體以及鎂鋅磁體皆位居世界龍頭地位，客戶群面向國際知名大廠。
相較于全球需求量24萬噸，公司05年電機磁瓦銷量僅6,500噸，市占率僅3%，由于公司目前在車用電機磁瓦已切入博世、法雷奧、等國際大廠供應體系，我們看好公司在高端電機磁瓦的發(fā)展?jié)摿Α?
公司整體經(jīng)營效率優(yōu)于國內(nèi)同業(yè)，公司2003-2005年權(quán)益報酬率(ROE)分別為17.0%、18.1%及20.6%，呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，顯示公司能為股東創(chuàng)造較多的利益。
公司位屬電子元器件領域，目前07年本益比僅18.8倍，低于同業(yè)水平，有遭低估之嫌，憑借公司優(yōu)異的管理及成本控制能力，公司將能持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預估06及07年EPS分別為0.65元及0.86元。
客戶群面向國際知名大廠
公司目前在喇叭磁體、微波爐磁體以及鎂鋅磁體皆位居世界龍頭地位，客戶群涵蓋Philips、日本松下、LG、Samsung、Thomson等國際消費性家電大廠，在上述緊密的供應鏈關系下，相較于其它同業(yè)，公司在往高附價值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及掌握產(chǎn)品發(fā)展趨勢有ㄧ定先進優(yōu)勢，公司將持續(xù)受惠于消費性電子產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往高附加價值產(chǎn)品調(diào)整
公司未免陷入低價產(chǎn)品的競爭，近幾年積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，特別是在高端電機磁瓦大有斬獲，公司電機磁瓦占永磁鐵氧體營收比重已由03年的20%提升至31%，05年電機磁瓦平均毛利率高達44%，優(yōu)于喇叭磁體的30%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
公司于2005年*國內(nèi)同業(yè)取得ISO/TS16949的認證，相較于全球需求量24萬噸，公司05年電機磁瓦銷量僅6,500噸，市占率僅3%，發(fā)展空間巨大。公司目前在車用電機磁瓦已切入博世、法雷奧、西門子、阿斯曼等國際大廠供應體系，我們相信公司對上述公司的供應比將由目前5-15%提升至25-30%。
經(jīng)營管理效率優(yōu)于同業(yè)
公司整體經(jīng)營效率優(yōu)于國內(nèi)同業(yè)，公司2003-2005年權(quán)益報酬率(ROE)分別為17.0%、18.1%及20.6%，呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，也較國內(nèi)同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，顯示公司能為股東創(chuàng)造較多的利益，此外，公司在資產(chǎn)、應收帳款及存貨周轉(zhuǎn)率也表現(xiàn)相對穩(wěn)定，在財務結(jié)構(gòu)方面，公司過去因無法透過資本市場取得資金，多以舉債籌措資本支出計劃，上市后公司成功募集6.1億元，將大舉償還3億元短期負債，至06年底公司資產(chǎn)負債率將降至30%以下。
公司背景
公司成立于1999年，主要產(chǎn)品涵蓋永磁鐵氧體磁材、軟磁鐵氧體磁材及堿性電池三大塊，05年占營收比重分別為45%、48%及4%，公司產(chǎn)品廣泛應用在家用電器、通訊及汽車等領域，在產(chǎn)業(yè)地位上，公司目前位居全球永磁鐵氧體廠商龍頭，另外在軟磁鐵氧體領域也位居國內(nèi)前兩強，公司于2005年*國內(nèi)同業(yè)取得TS16949的認證，為公司在汽車領域的發(fā)展奠定勝基，展望2006年，在產(chǎn)能釋放下，汽車電機磁瓦及液晶顯示相關軟磁組件出貨將持續(xù)放大，業(yè)績成長可期。
產(chǎn)業(yè)趨勢
磁性材料簡介
磁性材料簡單來說就是磁鐵，它可以廣泛地運用在電子電機產(chǎn)品生產(chǎn)中，例如信息處理設備、汽車、音響、醫(yī)療設備、通訊設備、家用電器設備等。
磁性材料依其導電性能可分為金屬磁性材料、鐵氧體磁性材料及稀土磁性材料三大類，而若依其應用類型又可分為軟磁、永磁、矩磁、旋磁、壓磁等五大類，其中整體市場又以軟磁、永磁占大宗，永磁材料是指磁性材料經(jīng)過外加磁場磁化以后能長期保留其強磁性(簡稱磁性)，其特征是矯頑力(矯頑磁場)高。軟磁材料則是外加磁場既容易磁化，又容易退磁,即矯頑力很低的磁性材料。
基于磁性材料品種眾多，無法一一贅述，我們以下主要針對永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體市場作分析探討：
由于中國在氧化鐵材料、稀土材料及相關輔助材料資源豐富，且擁有較其它各國更豐沛的廉價勞動力，使的中國在全球磁性材料產(chǎn)量上占有*地位，根據(jù)國家磁性材料與器件協(xié)會資料，2005年中國永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體及稀土磁體產(chǎn)量分別為35萬噸、16萬噸及2.85萬噸，分占全球產(chǎn)量的51%、36%及70%，惟雖然中國在磁性材料產(chǎn)量居于*地位，但在產(chǎn)品檔次及質(zhì)量上則與世界先進水平有一段落差，在2005年，中國各項磁體均價平均低于日本達25-70%。
永磁市場分析
永磁鐵氧體全球市場趨于成熟，1998-2003年產(chǎn)量年復合增長率約5%，但中國因其具有成本優(yōu)勢，1998-2004年產(chǎn)量年復合增長率達14%。
雖然中國在永磁鐵氧體產(chǎn)量位居世界前列，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏向中低檔，因此產(chǎn)品均價遠低于世界先進國家，若與發(fā)達國家相比，中國仍以電聲磁體占大宗，發(fā)達國家則更著重在電子及汽車高端電機磁體。
高端車用電機磁瓦市場商機龐大
公司近幾年著重在高端電機磁瓦的研發(fā)，高端電機磁瓦廣泛應用在各類汽車電機、*摩托車電機、航空航天電機、高端機械電機等領域，該類產(chǎn)品要求更高的剩余磁通密度(Br在410-430Mt)、更高的矯頑力(Hcb在283-307ka/m)以及更大的磁能積(BHmax在35-35.2kj/m3)，公司目前該類產(chǎn)品著重在汽車電機領域。
汽車市場為永磁鐵氧體的主要應用市場之一，產(chǎn)品利潤*為豐厚，平均而言，目前每臺轎車約需30-40顆電機馬達，如雨刷電機、車窗沖洗電機、車窗升降電機、反光鏡電機、門鎖、空調(diào)風扇電機、座位調(diào)節(jié)電機、ABS電機及電子風油門電機等皆需使用到永磁電機磁瓦。以每年5,500萬輛的全球汽車市場來分析，假設每輛汽車使用電機數(shù)為35顆，推估全球汔車電機需求量高達19億顆，以每顆電機約需使用120克永磁鐵氧體，則全球一年車用電機磁瓦達24萬噸。
公司目前在車用電機磁瓦發(fā)展領跑國內(nèi)同業(yè)，于2005年正式取得ISO/TS16949的認證，公司2005年在電機磁瓦的整體銷量僅6,500噸，相較于全球需求量24萬噸，市占率僅3%，發(fā)展空間龐大。
軟磁市場分析
軟磁鐵氧體依以變壓器、整流器、電感器及濾波器等形式廣泛應用在各類電子產(chǎn)品上，全球年均成長率達10%，中國近幾年躍居為全球電子產(chǎn)品的生產(chǎn)基地，因此2003年以來中國軟磁產(chǎn)量增速皆超過20%。
軟磁鐵氧體依其材料特性可分為錳鋅、鎂鋅、鎳鋅等三大類產(chǎn)品，就下游應用情況，目前三類產(chǎn)品份額分別為66%、22%及6%，鎂鋅類產(chǎn)品目前主要使用在傳統(tǒng)電視機的偏轉(zhuǎn)線圈上，但基于LCD TV將逐年取代傳統(tǒng)CRT電視的趨勢下，未來鎂鋅類的市場份額將逐漸被錳鋅鐵氧體取代，鎳鋅鐵氧體目前主要應用在通訊市場，受惠于3G市場起飛，其市場份額也會小幅擴大。
公司目前在鎂鋅鐵氧體產(chǎn)量位居世界*，但鑒于終端產(chǎn)品發(fā)展趨勢，公司近幾年也積極擴充錳鋅鐵氧體產(chǎn)能，并加重低功耗、高磁導率、寬頻軟磁等高端產(chǎn)品研發(fā)。
風險分析
軟磁:原料價格風險
由于原料成本占軟磁總成本比重達到50-60%，因此原料價格影響公司產(chǎn)品利潤甚巨，2006年以來國際鎳價及鋅價等有色金屬價格大幅攀高，使的公司面臨較大的成本壓力，所幸在第二季公司順利向下游客戶調(diào)漲售價5-10%以反應成本，但長期而言，有色金屬價格大幅上揚并不利公司的產(chǎn)品利潤。
永磁:產(chǎn)品替代風險
永磁依導電性能可分為金屬磁材、鐵氧體磁材、稀土(釹鐵硼)磁材及其它非金屬磁材，依其材料特性，各類磁材各有其應用領域，但部分領域仍存在重迭之處，如永磁鐵氧體與釹鐵硼磁體在汽車領域便形成一定的競爭，惟永磁鐵氧體的耐熱特性較佳，因此目前兩者競爭主要在駕駛室內(nèi)部的相關電機磁材，釹鐵硼磁體其磁能積高于鐵氧體逾10倍，使的其在體積及重量的縮減上有其競爭優(yōu)勢，但其產(chǎn)品每公斤300元價格則遠高于永磁鐵氧體每公斤20元，且釹鐵硼磁體的主要原料釹因其儲量的稀少性，近年來價格呈現(xiàn)爆漲，將某種程度限制了釹鐵硼磁體的未來應用面。
根據(jù)中國電子組件行業(yè)協(xié)會信息中心資料，03年全球汽車產(chǎn)量達5,500萬輛，并消費25萬噸永磁鐵氧體計算，推估每臺車使用了4.5公斤的永磁鐵氧體，僅占整臺汽車總重量約0.5%(系以1600cc轎車為例)，因此透過汝鐵棚取代永磁鐵氧體以達到汽車輕量化的效果其性價比并不劃算的。
營運分析
