一、2018年行情回顧

就盤(pán)面行情來(lái)看，1月至3月影響市場(chǎng)的是新能源汽車(chē)帶動(dòng)硫酸鎳產(chǎn)能增加的故事，3月硫酸鎳供應(yīng)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快大于下游正極材料需求，故事破滅，鎳價(jià)回落，不銹鋼價(jià)格跟跌。4月不銹鋼工廠普遍虧損，鋼廠減產(chǎn)導(dǎo)致5、6月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比下降，疊加5月不銹鋼消費(fèi)旺季，一定程度上支撐鎳價(jià)上行。

6月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)環(huán)保督察組進(jìn)駐各相關(guān)省市，鎳鐵產(chǎn)量同比大幅下滑伴隨鎳鐵利潤(rùn)大幅提高，鋼廠成本大幅上升短時(shí)間內(nèi)推動(dòng)了不銹鋼價(jià)格和鎳價(jià)的上漲，8月開(kāi)始消費(fèi)淡季使得鎳價(jià)承壓，而經(jīng)歷了旺季里短暫的9月復(fù)蘇后，中美貿(mào)易摩擦加劇、鎳鐵供應(yīng)預(yù)期增加、不銹鋼下游消費(fèi)旺季結(jié)束和新能源汽車(chē)消費(fèi)增速放緩*終導(dǎo)致不銹鋼價(jià)和鎳價(jià)雙雙回落，截至12月20日，滬鎳價(jià)格9萬(wàn)元已將今年整年漲幅全部跌回，相較去年同期9萬(wàn)5千價(jià)格也回落了約5.3%。

二、2019年鎳行情預(yù)期

一）供應(yīng)端：2019年鎳礦供應(yīng)寬松

隨著2016年鎳價(jià)開(kāi)始復(fù)蘇，全球鎳礦產(chǎn)量進(jìn)入增產(chǎn)周期，其增量主要來(lái)自紅土鎳礦產(chǎn)量，而硫化鎳礦產(chǎn)量從17年開(kāi)始維持小幅增加，主要原因是全球范圍內(nèi)硫化鎳礦資源已被消耗90%以上，這使得未來(lái)一級(jí)鎳增產(chǎn)能力受限，而隨著三元?jiǎng)恿﹄姵匦袠I(yè)興起，5至10年內(nèi)其對(duì)硫化鎳礦資源和部分高品位紅土鎳礦資源的需求將逐漸擠壓鎳板的產(chǎn)量空間。

國(guó)內(nèi)鎳礦主要來(lái)自進(jìn)口，2018年印尼和菲律賓兩地進(jìn)口總量占國(guó)內(nèi)鎳礦總量的95%以上，與往年的比例變化不大。具體鎳礦比例上，菲律賓鎳礦進(jìn)口比例有所減少，一方面是是菲律賓對(duì)國(guó)內(nèi)礦山環(huán)保要求趨嚴(yán)使菲律賓鎳礦供應(yīng)減少，另一方面是印尼放開(kāi)鎳礦出口后對(duì)國(guó)內(nèi)高品位鎳礦有了很好的補(bǔ)充，對(duì)菲律賓的中低品位鎳礦供應(yīng)產(chǎn)生沖擊。

進(jìn)口數(shù)據(jù)上，今年1-10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳礦4017.2萬(wàn)噸，其中印尼進(jìn)口為1225萬(wàn)噸，菲律賓為2626.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11-12月菲律賓進(jìn)口鎳礦量因主要產(chǎn)雨季原因?qū)⑾陆抵?90萬(wàn)噸左右，而印尼進(jìn)口鎳礦若無(wú)臺(tái)風(fēng)天發(fā)生將維持目前出口數(shù)量約270萬(wàn)噸，全年國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳礦預(yù)計(jì)為4920萬(wàn)噸，進(jìn)口總量同比增加40%左右。

今年鎳礦供應(yīng)總體寬松，鎳礦金屬噸供應(yīng)量大于鎳鐵金屬噸需求量，港口鎳礦庫(kù)存從18年3月份開(kāi)始累積，截至12月14日港口鎳礦庫(kù)存量為1410萬(wàn)噸，其中中高品位礦數(shù)量明顯增加。

19年鎳礦進(jìn)口方面，18年12月初菲律賓工業(yè)協(xié)會(huì)總裁表示由于環(huán)境和自然資源部的政策影響2019年鎳礦產(chǎn)量將降低10%左右至32000萬(wàn)濕噸左右，據(jù)此預(yù)計(jì)明年菲律賓鎳礦進(jìn)口為3000到3200萬(wàn)濕噸左右。印尼方面，18年配額內(nèi)出口量預(yù)計(jì)完成約1363萬(wàn)濕噸，實(shí)際鎳礦進(jìn)口量完成約1500萬(wàn)濕噸左右。實(shí)際進(jìn)口量大于配額量主要因?yàn)樽?7年以來(lái)鎳礦價(jià)格持續(xù)維持高位，有部分印尼鎳礦以鐵礦形勢(shì)出口，另外不同統(tǒng)計(jì)口徑誤差也有一定影響。截至18年12月底印尼簽發(fā)的鎳礦配額仍剩余約1740萬(wàn)濕噸，預(yù)計(jì)明年印尼鎳礦進(jìn)口量將達(dá)到1900萬(wàn)噸左右。

總體明年鎳礦進(jìn)口量預(yù)期小幅增加240至300萬(wàn)噸，至下半年鎳鐵新增產(chǎn)能按期投放之后鎳礦價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯上漲。

二）供應(yīng)端：NPI新增陸續(xù)投產(chǎn)導(dǎo)致其利潤(rùn)下滑

全球鎳產(chǎn)量中，18年大約有一半來(lái)自鎳生鐵和鎳鐵產(chǎn)量，*近兩年內(nèi)含鎳生鐵NPI產(chǎn)量的大幅增加使得2級(jí)鎳產(chǎn)量占比從41.3%提升至50.6%，預(yù)計(jì)19年二級(jí)鎳產(chǎn)量將增加約9萬(wàn)到10萬(wàn)金屬噸，其中增產(chǎn)主要來(lái)自印尼新增NPI產(chǎn)量約5.5萬(wàn)噸和國(guó)內(nèi)新增約2到3萬(wàn)噸。全球一級(jí)鎳產(chǎn)量19年預(yù)期有約3.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)，這部分增長(zhǎng)主要來(lái)自新能源汽車(chē)對(duì)硫酸鎳的需求。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，今年1至11月國(guó)內(nèi)NPI金屬噸產(chǎn)量總計(jì)為41.56萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年NPI金屬噸產(chǎn)量為45.73萬(wàn)噸。

從18年國(guó)內(nèi)鎳鐵新增計(jì)劃上看，確定性比較高的是山東臨沂鑫海新材料8條48000KVA RKEF產(chǎn)線投產(chǎn)，但從目前了解的情況看，4條建成產(chǎn)線中12月僅有一條產(chǎn)線投產(chǎn)，另有4條產(chǎn)線尚未完工，剩余3條產(chǎn)線投產(chǎn)或延遲到19年春節(jié)后，未完工的4條產(chǎn)線投產(chǎn)計(jì)劃或延遲到明年三季度末。單條產(chǎn)線產(chǎn)量預(yù)計(jì)為6000實(shí)物噸/月

其次開(kāi)工可能性比較高的是揚(yáng)州一川預(yù)計(jì)19年2月投產(chǎn)的6萬(wàn)噸產(chǎn)能和海通鎳業(yè)科技有限公司的EF產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。揚(yáng)州一川預(yù)計(jì)19年五六月間可正常生產(chǎn)，新增NPI量4000實(shí)物噸/月左右。海通鎳業(yè)若按期在18年12月20日至25日復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)*快19年三四月間可正常生產(chǎn)，屆時(shí)NPI增量在4000實(shí)物噸/月左右。

另外河南寶泰商貿(mào)有限公司的一條EF產(chǎn)線和光大冶金發(fā)展（大連）有限公司轉(zhuǎn)租出去的一條RKEF目前已在改造，以*快改造時(shí)間2個(gè)月計(jì)，*快在明年一季度末二季度初投產(chǎn)，大約在19年五六月間可以達(dá)到產(chǎn)量，2條產(chǎn)線預(yù)計(jì)屆時(shí)增加8500實(shí)物噸/月產(chǎn)量。

剩余19年投產(chǎn)可能性比較大的是昊融有色金屬有限責(zé)任公司年產(chǎn)能15萬(wàn)噸的RKEF產(chǎn)線，18年末已基本完成建設(shè)，預(yù)計(jì)明年2季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)正常生產(chǎn)時(shí)月產(chǎn)量為1萬(wàn)實(shí)物噸。

從時(shí)間上來(lái)看，明年一季度NPI增量仍比較有限，二季度增產(chǎn)開(kāi)始加壓，四季度對(duì)供應(yīng)的壓力將隨著年末不銹鋼消費(fèi)淡季來(lái)臨達(dá)到*大。18年末到19年一季度因山東鑫海投產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期，鎳市場(chǎng)價(jià)格或?qū)�供需部分的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，從而提供價(jià)格重心小幅上修的動(dòng)力。

今年鎳鐵進(jìn)口量仍以印尼鎳鐵進(jìn)口為主，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示18年1-10月鎳鐵進(jìn)口總量72.7萬(wàn)噸，其中印尼鎳鐵進(jìn)口量為45.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)二三季度鎳鐵供應(yīng)缺口主要依靠印尼鎳鐵來(lái)彌補(bǔ)。

18年印尼鎳鐵進(jìn)口量變化主要受印尼鎳鐵新增和不銹鋼新增影響。影響印尼鎳鐵新增的主要因素是印尼德龍鎳鐵投產(chǎn)進(jìn)度，根據(jù)目前掌握的情況看，18年上半年德龍新增的開(kāi)工率較低，新增鎳鐵產(chǎn)量有限，同時(shí)進(jìn)口國(guó)內(nèi)部分主要用于國(guó)內(nèi)不銹鋼工廠使用，對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限。下半年開(kāi)始，印尼德龍鎳鐵產(chǎn)量開(kāi)始增加，12月我的有色印尼調(diào)研顯示目前印尼德龍鎳鐵有大約3萬(wàn)噸可外售量，但國(guó)內(nèi)進(jìn)口印尼鎳鐵量實(shí)際漲幅僅上漲1萬(wàn)多噸，其主要原因是6月印尼青山不銹鋼三期100萬(wàn)噸投產(chǎn)后這部分鎳鐵需求短時(shí)間內(nèi)需要靠外購(gòu)滿足。

從目前印尼鎳鐵和不銹鋼新增情況看，19年一季度末德龍一期剩余6臺(tái)NPI爐投產(chǎn)，到19年三季度月新增產(chǎn)量將達(dá)到3萬(wàn)到4萬(wàn)實(shí)物噸。同時(shí)印尼青山18年末投產(chǎn)4臺(tái)NPI爐，明年3月后印尼青山不銹外購(gòu)鎳鐵減少將導(dǎo)致印尼鎳鐵進(jìn)一步流入國(guó)內(nèi)，預(yù)期二季度國(guó)內(nèi)NPI月進(jìn)口量較目前水平上漲1到2萬(wàn)實(shí)物噸，三季度上漲4到5萬(wàn)噸，直到19年8至10月印尼德龍不銹鋼新增產(chǎn)能100萬(wàn)噸投產(chǎn)后印尼鎳鐵進(jìn)口量將從高位下降4到5萬(wàn)噸。同時(shí)印尼德龍鎳鐵二期投產(chǎn)進(jìn)度將影響四季度國(guó)內(nèi)印尼鎳鐵進(jìn)口量是否反彈增加。

就目前國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量及國(guó)內(nèi)外鎳鐵新增情況看，19年國(guó)內(nèi)鎳鐵很難再達(dá)到18年*高時(shí)30%以上的盤(pán)面利潤(rùn)率，利潤(rùn)下滑趨勢(shì)將繼續(xù)。國(guó)內(nèi)和印尼新增供應(yīng)壓力增加后國(guó)內(nèi)鎳鐵廠或因低利潤(rùn)而減產(chǎn)，明年另一個(gè)可能的減產(chǎn)預(yù)期來(lái)自19年開(kāi)啟的新一輪環(huán)保督察行動(dòng)。據(jù)新聞消息看第二輪中央生態(tài)環(huán)保督察工作將持續(xù)四年，前三年常規(guī)的全面督察，*后一年開(kāi)展“回頭看”。環(huán)保督察常態(tài)化進(jìn)程將影響內(nèi)蒙、江蘇、遼寧、山東等地的鎳鐵產(chǎn)量。

整體明年鎳鐵價(jià)格重心將下降，但受需求、外部新增競(jìng)爭(zhēng)、利潤(rùn)變化和環(huán)保督察影響，價(jià)格波動(dòng)幅度將較大。

三）供應(yīng)端：鎳板消費(fèi)市場(chǎng)被鎳豆及NPI替代積壓

18年全球十大主要鎳生產(chǎn)商共生產(chǎn)鎳109萬(wàn)噸，集中度49%，較去年下降4個(gè)百分點(diǎn)。由于全球主要鎳生產(chǎn)商19年預(yù)期新增較少，預(yù)計(jì)明年CR10將進(jìn)一步下降至46%左右。

18年國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)量繼續(xù)下降，預(yù)期全年14.6萬(wàn)噸產(chǎn)量，較2017年產(chǎn)量下降4.6%。全年內(nèi)月產(chǎn)量在8月與9月產(chǎn)量因金川、新鑫檢修而低于平均水平，因此年末11月與12月工廠為達(dá)到全年生產(chǎn)計(jì)劃，月產(chǎn)量將有小幅提升。

18年純鎳進(jìn)口量預(yù)計(jì)與去年持平大約為23.5萬(wàn)噸左右。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年1-10月精煉鎳進(jìn)口量為19.5萬(wàn)噸，11月與12月進(jìn)口量因進(jìn)口利潤(rùn)窗口有所收窄預(yù)計(jì)月均進(jìn)口量較10月有小幅下降。今年對(duì)鎳板進(jìn)口影響*大的政策是從2018年1月1日開(kāi)始對(duì)“其他未鍛軋非合金鎳”征收的關(guān)稅從1%提高至2%，這導(dǎo)致1月進(jìn)口量同比翻翻。其后，今年上半市場(chǎng)對(duì)美國(guó)制造俄鋁的預(yù)期導(dǎo)致LME走勢(shì)強(qiáng)于上期所走勢(shì)，進(jìn)口虧損逐漸擴(kuò)大，直到9月進(jìn)口窗口才持續(xù)打開(kāi)，國(guó)內(nèi)精煉鎳進(jìn)口也從1月開(kāi)始趨勢(shì)性下滑，直到9月出現(xiàn)明顯恢復(fù)。目前國(guó)內(nèi)鎳板進(jìn)口盤(pán)面利潤(rùn)從11月開(kāi)始下滑但進(jìn)口窗口仍打開(kāi)，但國(guó)內(nèi)鎳鐵價(jià)格回落導(dǎo)致不銹鋼冶煉上鎳鐵的經(jīng)濟(jì)性回升，疊加進(jìn)口鎳鐵數(shù)量大幅增加，鎳板需求下滑或?qū)е?1月與12月鎳板進(jìn)口數(shù)量出現(xiàn)一定幅度回落。

上海有色資訊報(bào)道顯示今年國(guó)內(nèi)1-8月進(jìn)口鎳豆量為5.65萬(wàn)噸，進(jìn)入硫酸鎳廠比例在21%左右。預(yù)計(jì)全年鎳豆進(jìn)口量為7.4萬(wàn)噸左右，硫酸鎳廠使用量預(yù)計(jì)為1.54萬(wàn)噸左右；鋼廠使用量為 5.8萬(wàn)噸左右，約占鋼廠精煉鎳使用量的9%到10%。國(guó)內(nèi)鎳豆庫(kù)存10月前維持在7000噸左右，但目前庫(kù)存水平已降至4000噸以下，這與目前硫酸鎳加工價(jià)差擴(kuò)大的趨勢(shì)一致。

庫(kù)存方面，LME鎳庫(kù)存繼續(xù)保持下降，但趨勢(shì)減緩，其中歐洲庫(kù)存微幅上漲，總體庫(kù)存下降趨勢(shì)仍主要來(lái)自亞洲地區(qū)庫(kù)存下降；上期所庫(kù)存在11月初短暫回升后繼續(xù)下滑，12月20日不足1.5萬(wàn)噸的庫(kù)存量仍存在交割風(fēng)險(xiǎn)。12月14日國(guó)內(nèi)期貨現(xiàn)貨保稅區(qū)與鎳豆庫(kù)存總量7.09萬(wàn)噸，處于歷史低位。

今年12月20日美國(guó)解除對(duì)俄鋁制造，倫鋁下跌或傳導(dǎo)至LME金屬盤(pán)面走勢(shì)弱于內(nèi)盤(pán)，進(jìn)口窗口打開(kāi)將持續(xù)，在并無(wú)其他宏觀因素影響內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)情況下，預(yù)計(jì)19年精煉鎳進(jìn)口量將繼續(xù)小幅下滑，主要因鎳板消費(fèi)被新增NPI取代導(dǎo)致。

國(guó)內(nèi)鎳板消費(fèi)主要集中在不銹鋼、電鍍、鎳基合金等領(lǐng)域，今年上半年因國(guó)內(nèi)NPI供應(yīng)減少以及NPI價(jià)格上漲，鋼廠使用鎳板的比例從10%左右提升至20%到30%，鋼廠為追求經(jīng)濟(jì)性開(kāi)始使用鎳豆的數(shù)量也有所增加。目前隨著鎳鐵經(jīng)濟(jì)性回升，鋼廠使用鎳板比例將逐漸降低。

明年鎳板在不銹鋼中使用的比例預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低。一方面是鎳鐵經(jīng)濟(jì)性提升原因，另一方面是印尼進(jìn)口鎳鐵鎳點(diǎn)含量高導(dǎo)致。印尼NPI平均含鎳量在12%以上，而在NPI鎳點(diǎn)達(dá)到11.3%以上開(kāi)始，鋼廠冶煉可將鎳板使用量縮小，當(dāng)NPI鎳點(diǎn)達(dá)到12%以上時(shí)鎳板使用量可下調(diào)至1%到5%，鎳點(diǎn)達(dá)到13%以上時(shí)生產(chǎn)過(guò)程中可直接加入ferro-nickel來(lái)稀釋鎳點(diǎn)。因此印尼NPI進(jìn)口大幅增加特別是其中可市場(chǎng)流通部分大量增加將導(dǎo)致鎳板需求加速下滑。

四）需求端：印尼不銹鋼新增加壓，300系競(jìng)爭(zhēng)加劇

全球鎳消費(fèi)占比中，預(yù)計(jì)2018年不銹鋼消費(fèi)占比為68.8%，合金占3.8%，特鋼占10%，電鍍占比5.8%，電池消費(fèi)占比4.3%。國(guó)內(nèi)鎳消費(fèi)占比中，預(yù)計(jì)2018年不銹鋼消費(fèi)占比73%，合金占比8%，特鋼占比6%，電鍍占比7%，電池占比5%。

10月國(guó)際不銹鋼論壇（ISSF）公布的數(shù)據(jù)顯示2018年上半年全球不銹粗鋼產(chǎn)量達(dá)到2160萬(wàn)噸，同比增速13.3%。其中中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量1364萬(wàn)噸，同比增速13.2%，美國(guó)、歐洲及除中國(guó)及韓國(guó)外地區(qū)的不銹鋼產(chǎn)量增速均不及13.3%，全球增速貢獻(xiàn)除中國(guó)外主要來(lái)自印尼不銹鋼產(chǎn)量增速。印尼不銹鋼新增基本來(lái)自國(guó)內(nèi)企業(yè)在印尼投資的不銹鋼廠投產(chǎn)。

中國(guó)特鋼協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量為2075萬(wàn)噸，同比增速?gòu)纳习肽?5.9%下滑至5.5%，主要因三季度成本上升引起200系減產(chǎn)導(dǎo)致。預(yù)計(jì)今年全年國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量約2810萬(wàn)噸，較2017年增長(zhǎng)9%左右。

上海鋼聯(lián)（300226,診股）數(shù)據(jù)顯示18年1-11月主流27家鋼廠產(chǎn)量為2313萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年27家鋼廠產(chǎn)量為2535萬(wàn)噸左右，同比增速約3%。

今年不銹鋼消費(fèi)受出口關(guān)稅增加及宏觀情緒影響較大，疊加供應(yīng)端印尼青山不銹鋼新增加壓國(guó)內(nèi)進(jìn)口，不銹鋼累庫(kù)存進(jìn)程加快，特別200系終端消費(fèi)同比較差，在產(chǎn)量同比低于300系及400系的的情況下，200系庫(kù)存從今年6月份就開(kāi)始持續(xù)累積，目前佛山無(wú)錫兩地200系庫(kù)存達(dá)到6.8萬(wàn)噸量。300系庫(kù)存四季度累庫(kù)速度也非常快，12月21日兩地300系庫(kù)存量22.78萬(wàn)噸較9月末增加了16.8%。

近2到3年內(nèi)國(guó)內(nèi)不銹鋼計(jì)劃新增產(chǎn)能達(dá)到946萬(wàn)噸。按照目前進(jìn)度，19年能夠投產(chǎn)的產(chǎn)能大約為160萬(wàn)噸，20年能投產(chǎn)產(chǎn)能大約為410萬(wàn)噸，21年及以后能投產(chǎn)產(chǎn)能為370萬(wàn)噸。具體上，青拓集團(tuán)在18年7月投產(chǎn)了90萬(wàn)噸400系產(chǎn)能，該部分產(chǎn)能主要彌補(bǔ)了上海寶鋼18年6月全面關(guān)停后市場(chǎng)400系份額。太鋼不銹100萬(wàn)噸碳鋼置換不銹鋼產(chǎn)能有望在2019年投產(chǎn)，其300系和400系產(chǎn)能或各占一半。另外柳鋼中金146萬(wàn)噸碳鋼置換不銹鋼產(chǎn)能中一期60萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)于18年3月開(kāi)工，工期至19年3月，理想狀態(tài)下將能夠在19年年中投產(chǎn)，主要其涉及200系和300系。新增投產(chǎn)釋放后，國(guó)內(nèi)不銹鋼廠集中度將進(jìn)一步提高。而印尼方面，18年6月印尼青山投產(chǎn)了100萬(wàn)噸300系產(chǎn)能，印尼青山不銹鋼產(chǎn)能計(jì)劃300萬(wàn)噸已全部投放完成。印尼德龍則在鎳鐵二期計(jì)劃*階段中配套建設(shè)100萬(wàn)噸不銹鋼產(chǎn)能，計(jì)劃在19年8-10月投產(chǎn)。

從新增情況看，明年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能實(shí)際投放壓力并不大，但印尼不銹鋼持續(xù)增產(chǎn)將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口增加，特別印尼新增幾乎全部是低成本300系，明年國(guó)內(nèi)300系價(jià)格將面臨更大壓力。

五）需求端：不銹鋼下游消費(fèi)短期內(nèi)預(yù)期平穩(wěn)

全球不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑、結(jié)構(gòu)及裝飾占17.6%，交通運(yùn)輸占11.2%，工業(yè)裝備制造占15.5%，餐具、制品和電器占41%，化學(xué)、石化和能源站11.1%。國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑、結(jié)構(gòu)及裝飾占24.6%，交通運(yùn)輸占14.4%，工業(yè)裝備制造占11 %，餐具、制品和電器占32.6%，化學(xué)、石化和能源站13%。國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)與房地產(chǎn)行業(yè)和基建建設(shè)息息相關(guān)。

基建方面，18年1到3季度固定值產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)當(dāng)季同比均高于100，且處于歷史高位水平；18年1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額較去年同期提高5.95%，比1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示基建建設(shè)目前有較強(qiáng)動(dòng)力。

明年一季度末到二季度，基建方面因今年新增投資落地和一季度春節(jié)假期導(dǎo)致的搶工期原因增速將較為明顯，但下半年增速將回落。

房地產(chǎn)方面，3季度房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積指數(shù)為86.7，較二季度下降了近10點(diǎn)，1-11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)新增固定資產(chǎn)投資累計(jì)值同比下滑11.2個(gè)百分點(diǎn)，較1-10月下滑收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；但二、三季度房地產(chǎn)新開(kāi)工面積指數(shù)均在100以上，且三季度比二季度提高了2.8個(gè)點(diǎn)，1-11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成額同比增速為9.6個(gè)百分點(diǎn)，與1-11月值持平，短期內(nèi)看房地產(chǎn)增速仍保持較為健康，但長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)正在下滑。

六）需求端：三元電池級(jí)新能源汽車(chē)消費(fèi)增速可期

18年全球硫酸鎳產(chǎn)量68.2萬(wàn)噸。其中國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量約51.2萬(wàn)噸，較去年增加56%，折合11.3金屬噸，刨除鎳豆和廢料原料，預(yù)計(jì)帶動(dòng)鎳金屬消費(fèi)約5.9萬(wàn)噸。

18年國(guó)內(nèi)前十家硫酸鎳企業(yè)集中為82%左右，19年金川計(jì)劃增長(zhǎng)3萬(wàn)噸，中野冶計(jì)劃增產(chǎn)5萬(wàn)噸，華友增產(chǎn)1萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)企業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

電池方面，今年1-11月鋰電池裝機(jī)總量為44.06GWh，同比增幅達(dá)80.33%，預(yù)計(jì)全年鋰電池裝機(jī)總量將達(dá)到53GWh。18年前11個(gè)月鋰電池裝機(jī)總量中，三元電池裝機(jī)為26.96GWh，同比增速75.6%，預(yù)計(jì)全年三元電池裝機(jī)總量將達(dá)到32.1GWh，折合鎳消耗量為2.06萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)19年三元電池裝機(jī)總量能達(dá)到58.5GWh，而NCM622比例從18年的25%提高至65%，對(duì)鎳的消耗量有望提高至3.54萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)19年三元電除端對(duì)鎳的消耗增速為71%左右。

18年1-11月新能源汽車(chē)總產(chǎn)量104.5萬(wàn)噸，同比增速65.1%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將突破120萬(wàn)噸。前11個(gè)月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量102萬(wàn)噸，同比增速69%，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量為119萬(wàn)量左右。

從新能源汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)家補(bǔ)貼政策對(duì)電池續(xù)航能力要求的不斷提高未，來(lái)高密度的電動(dòng)電池NCM811和NCA將是主流。但目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上三元正極材料NCM111、523、622、811占有率分別為10%、55%、25%及5%，NCA占比目前不足1%，就目前行業(yè)更新?lián)Q代速度看，未來(lái)三年內(nèi)NCM622將逐漸成為三元電池主導(dǎo)，而NCM811成為主力產(chǎn)品則需要更久的時(shí)間。而電池補(bǔ)貼政策的收縮快于行業(yè)技術(shù)變革的速度將加速推動(dòng)三元電池行業(yè)的整合和集中的提高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)看，這將極大的促進(jìn)電池工藝提升和成本降低，從而促進(jìn)終端新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)和拉動(dòng)上游鎳的需求。

2018年1-11月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)三大電器中，僅空調(diào)累計(jì)同比增速仍保持6.4%增速，冰箱、洗衣機(jī)則同比下降16%和6.6%。19年房產(chǎn)驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步減弱后，家電端對(duì)不銹鋼消費(fèi)的支撐預(yù)計(jì)將繼續(xù)減弱。

三、鎳供需平衡預(yù)期

2018年全球鎳供需預(yù)期分別為221.2和232.8萬(wàn)噸，全年供應(yīng)缺口11.6萬(wàn)噸，其中前3季度鎳精煉供應(yīng)量為173.8萬(wàn)噸，消費(fèi)量為176.3萬(wàn)噸，供需缺2.5萬(wàn)噸。預(yù)期明年全球鎳供應(yīng)和需求量分別為232.6和238.7萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口收窄至6.1萬(wàn)噸。

結(jié)合國(guó)內(nèi)外新增情況看，供應(yīng)增量主要來(lái)自印尼和中國(guó)的新增NPI產(chǎn)量，預(yù)期印尼新增產(chǎn)量能達(dá)到5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)則達(dá)到3萬(wàn)噸。需求端的增量主要來(lái)自不銹鋼新增和電動(dòng)電池新增。其中不銹鋼新增主要來(lái)自中國(guó)和印尼，國(guó)內(nèi)19年新增主要來(lái)自太鋼和柳鋼中金，印尼則主要是德龍一期100萬(wàn)噸不銹鋼新增預(yù)期。而電動(dòng)電池方面，新增也主要來(lái)自國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)需求。

四、2019年鎳行情展望

宏觀上，18年12月20日商務(wù)部消息稱美國(guó)推遲對(duì)中國(guó)加征25%的關(guān)稅期現(xiàn)至19年3月2日，中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)緩解，對(duì)終端不銹鋼出口有一定利好。

基本面上，供應(yīng)端國(guó)內(nèi)和印尼預(yù)計(jì)的鎳鐵增產(chǎn)，下游不銹鋼國(guó)內(nèi)和印尼增產(chǎn)計(jì)劃并不足以消化供應(yīng)增量，鎳價(jià)將承受較大壓力。同時(shí)19年新能源汽車(chē)端對(duì)鎳需求的增速保持在70%上，但其消費(fèi)占比預(yù)計(jì)僅增加至8%左右。而隨著鎳價(jià)持續(xù)低于12000美金，前期高鎳價(jià)時(shí)的鎳豆隱形庫(kù)存可能重新回到LME交割庫(kù)中，屆時(shí)庫(kù)存也將對(duì)鎳價(jià)形成壓力。

從具體路徑上考慮，19年供應(yīng)增加釋放集中在二季度末到四季度，鎳價(jià)承壓的時(shí)間將從明年二季度開(kāi)始顯現(xiàn)。而目前宏觀情緒有所轉(zhuǎn)好，年后基建及房地產(chǎn)階段性轉(zhuǎn)好情況下，鎳價(jià)明年一季度或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上修行情，其后價(jià)格重心將下降，預(yù)計(jì)全年鎳價(jià)整體行情波動(dòng)為主，波動(dòng)范圍在80000到105000范圍內(nèi)。